FİNANSAL YÖNETİM - Deneme Sınavı - 3

Net gelir yaklaşımına getirilen en önemli eleştiri, farklı borç/öz kaynak oranlarında, borç ve öz kaynak maliyetinin sabit kabul edilmesidir. Oysa bu maliyetler değişmektedir.

Sermaye maliyeti, bir işletmeye kaynak sağlayanların (borç verenler ve hissedarlar), bu yatırımlarından bekledikleri getiri oranıdır. Ya da başka bir ifadeyle, işletmenin finansman kaynaklarından sağladıkları nakit girişlerini, borç verenlere ve hissedarlara yapılacak ödemelerin neden olacağı nakit çıkışlarının bugünkü değerine eşitleyen iskonto oranıdır.

Sermaye maliyetini hesaplamanın 3 adımı vardır. Bunlar: 1. Adım: Her bir finansman kaynağının ağırlığının hesaplanması. 2. Adım: Her bir finansman kaynağının maliyetinin hesaplanması. 3. Adım: Bu maliyetlerin ağırlıklı ortalamasının hesaplanmasıdır.

Borcun Vergi Sonrası Maliyeti = Borcun Faizi x (1-Vergi oranı) eşitliği yardımıyla hesaplanır. Problemden elde edilen bilgiler bu eşitlikte yerine konulursa Borcun vergi sonrası maliyeti = 0,20 x (1-0,25) = 0,20 x 0,75 = 0,15  yani %15 olarak elde edilir.

İhraç giderleri hesaba katıldığında hisse senedi maliyeti = {(Gelecek dönemdeki kâr payı) / [Hisse senedinin değeri x (1 – ihraç gideri)]} + (sabit büyüme oranı) eşitliği yardımıyla hesaplanır. Problemden elde edilen veriler bu eşitlikte yerine konulduğunda hisse senedi maliyeti ={(0,4) / [8 x (1-0,20)]} + (0,05) = %11,25 olarak elde edilir.

Hisse senedinin maliyeti = Risksiz varlığın getirisi +(Piyasada beklenen getiri oranı – risksiz varlık getiri oranı) x Beta eşitliği yardımıyla hesaplanır. Problemden elde edilen bilgiler bu eşitlikte yerine konulduğunda Hisse senedinin maliyeti = 0,05 + (0,10 -0,04) x 2 = 0,17 = % 17 olarak elde edilir.

İmtiyazlı hisse senedi maliyeti = (Hisse başına kâr payı) / (Hisse başına piyasa fiyatı) eşitliği yardımıyla elde edilir. Problemden elde edilen veriler bu eşitlikte yerine konulduğunda İmtiyazlı hisse senedi maliyeti = (3,5) / 14 = 0,25 = %25 olarak elde edilir.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti = (Borç Ağırlığı x Borç Maliyeti)+(Özkaynak Ağırlığı x Özkaynak Maliyeti) eşitliği yardımıyla hesaplanır. Problemden elde edilen bilgiler bu eşitlikte yerine konulduğunda Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti = (%80 x %20) + (%20 x %25) = %21 olarak bulunur.

ABC işletmesinin Sermaye Maliyeti = (Kuru pasta departmanının ağırlığı x kuru pasta sermaye maliyeti)+(Yaş pasta departmanının ağırlığı x yaş pasta sermaye maliyeti) eşitliği ile hesaplanır. Yaş pasta departmanlarının ağırlığı %75 büyüklükte olduğundan kuru pasta departmanı %25 olarak ifade edilir. Problemden elde edilen bilgiler eşitlikte yerine konulduğunda ABC işletmesinin sermaye maliyeti = (0,25 x %12) + (0,75x %16) = %15 olarak elde edilir

Modigliani-Miller Yaklaşımı bazı kritik varsayımlara dayanmaktadır. Bunlar: Sermaye piyasalarında tam rekabet koşulları geçerlidir. Gelecekte elde edilecek faaliyet gelirlerinin olasılık dağılımı mevcut faaliyet gelirlerinin olasılık dağılımı ile aynıdır. İşletmeler eş getiri sınıflarına ayrılmaktadır. İşletme yatırımcısının borçlanması arasında hiçbir fark yoktur. Bu varsayımlar arasında E seçeneğinin aksine Vergi yoktur varsayımı bulunmaktadır.

Net faaliyet geliri yaklaşımı, borç/özkaynak oranı değiştiğinde ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve işletme değerinin değişmeyeceğini ileri süren sermaye yapısı yaklaşımıdır.